撰稿|行星

来源|贝多财经

近日，普洱澜沧古茶股份有限公司（下称“澜沧古茶”）向港交所递交上市申请，中信建投和招商证券为其联席保荐人。贝多财经了解到，这是澜沧古茶继2022年5月和2023年2月两次递表失效后，再一次向港股发起IPO冲击。

(资料图片)

早在2020年5月，澜沧古茶就曾向深交所递交上市申请材料，计划在深交所主板上市，但在上会前选择了主动撤回材料，“临门一脚”最终落空，两年后选择转战港股谋求上市。

实际上，国内多家茶企都处于“屡战屡败，屡败屡战”的冲刺阶段，至今仍未有成功上市的企业。其中，八马茶业因未更新财务资料，其在深交所的IPO进程遭到中止；中国茶叶则于2023年6月更新财务资料，继续冲刺上交所上市。

谁能成为“茶叶第一股”的敲钟人，是茶叶市场共同关注的问题，而诞生于1966年，颇具底蕴的澜沧古茶在此番角逐中又有几分胜算？

一、茶文化源远流长，细分赛道布局日趋完善

据招股书介绍，澜沧古茶是一家集研发、生产和销售于一体的综合性茶叶企业。该公司在招股书中称，其是国内极少数在原材料管理、产品开发、生产、终端客户触达和会员服务方面均拥有经验的茶叶公司之一。

中国茶源远流长，千百年来以其保健功效传颂于世。根据弗若斯特沙利文报告，中国茶叶市场规模从2017年的2406亿元增长至2022年的人民币3318亿元，复合年增长率为6.6%，并预计以5.9%的复合年增长率于2027年达到4412亿元。

按照具体品类划分，普洱茶香气和口感细腻，颇具稳定增长的潜力。中国普洱茶市场的规模由2017年的115亿元增长至2022年的174亿元，复合年增长率为8.6%，并预计以7.0%的复合年增长率增至2027年的244亿元。

澜沧古茶，正是普洱茶品牌中的佼佼者。根据弗若斯特沙利文报告，按2022年普洱茶产品产生的收入计算，澜沧古茶是中国第二大普洱茶公司，市场份额为6.2%，与第一大普洱茶公司“公司A”的收入差距并不显著。

经过二十多年的经营，该公司开发和建立了三大产品线，分别为1966、茶妈妈和岩冷。以迎合普洱茶爱好者、资深茶友、大众消费者及新中产消费者等不同消费群体的个性需求。

其中，1966产品线专注经典普洱茶业产品的研发与销售；茶妈妈包括小青柑、普洱茶、红茶、白茶和调味茶等多个种类；岩冷则澜沧古茶是锚定新中产消费者，于2022年7月推出的品质上乘、包装时尚及方便饮用的产品。

二、毛利率难言稳定，新业绩增长点潜力颇丰

2020年、2021年和2022年，澜沧古茶的营业收入分别为4.05亿元、5.59亿元和4.63亿元，年内利润分别为1.23亿元、1.29亿元和7049.2万元。2023年上半年，该公司的营业收入为2.32亿元，期内利润为2356.8万元，基本与2022年同期持平。

不难看出，澜沧古茶的收入和净利润规模均在2022年出现了一定的下滑。澜沧古茶在招股书中称，其2022年收入较2021年减少17.1%，主要是由于2022年全国COVID-19疫情反复变化，导致受影响地区的门店运营中断。

贝多财经发现，澜沧古茶的毛利率也有所下滑。招股书显示，该公司2020年的毛利率为70.4%，2021年降至65.9%，2022年与2021年持平。2023年前六个月，澜沧古茶的毛利率再度降至60.3%。

1966既是澜沧古茶的经典产品，也是该公司的业绩基石。2020年、2021年、2022年度和2023年上半年，该公司来自1966品牌的收入分别为2.99亿元、4.13亿元、3.01亿元和1.55亿元，占比分别为73.8%、74.1%、65.1%和66.9%。

澜沧古茶在招股书中称，茶妈妈品牌受众范围广、产品组合丰富多元，旗下以小青柑为代表的陈皮普洱茶甫一推出便成为该公司的热销产品之一，有潜力成为该公司的下一个业绩增长点。

2020年至2022年，澜沧古茶来自茶妈妈品牌的收入由9476.3万元增长至1.44亿元，占比也由23.4%增长至31.2%。2023年上半年，茶妈妈的收入为6990.9万元，较2022年同期的5277.3万元增长32.47%，占比稳定在三成以上。

三、原料依赖第三方，经销渠道仍占大头

值得注意的是，澜沧古茶并没有任何茶叶种植园或茶树，其茶产品原材料“毛茶”是向云南省茶叶合作社采购所得。2020年、2021年、2022年度和2023年上半年，该公司的毛茶采购额分别为1.00亿元、1.97亿元、1.65亿元和1.01亿元。

同期，澜沧古茶的销售成本分别为1.20亿元、1.90亿元、1.58亿元和9220.3万元。其中，原材料成本分别占其总销售成本的55.2%、54.4%、42.0%和49.0%。可以说，该公司的近半数成本来源于对原材料的采购。

这也意味着，澜沧古茶的产品品质、采购成本与业绩表现都与第三方息息相关。据招股书披露，截至2023年6月30日，其已与三个主要产区的逾百个茶叶合作社建立了稳定合作关系，且于全年内维持约3700吨毛茶和在制茶叶的储备。

此外，澜沧古茶的销售渠道以经销为主。2020年、2021年、2022年度和2023年上半年，该公司的合作经销商数量分别为566名、531名、508名和520名，来自经销商的收入占比分别为79.0%、80.3%、72.4%和75.7%。

澜沧古茶亦在招股书中亦表示，虽然直营客户产生的收入增长态势可观，但经销商仍将继续在其零售网络中扮演重要角色。也就是说，失去经销商、经销商订单减少，都可能会对其顾客触及面、销量和收入产生不利影响。